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機構:通脹驅動下仍有望沖高 貴金屬或迎聯儲調整拐點

2021年04月05日 09:21
來源: 國信期貨
編輯:東方財富網

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黃金期貨行情走勢圖 2021.4.2 收盤截圖

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白銀期貨行情走勢圖 2021.4.2 收盤截圖

  一季度,美債利率大幅上行,導致金銀震蕩回調。

  目前貴金屬貨基本面如何,主要影響價格的因素有哪些?后市如何布局?

  我們一起看一下貴金屬二季度報,聽聽研發老師怎么說!如果覺得報告很長,可以看《主要結論》部分,耐心的童鞋可以慢慢看完噢!

  00。

  主要結論

  2021年一季度,民主黨實現橫掃,歐美疫情改善,規模1.9萬億美元的財政刺激法案落地。美債利率自0.9%大幅上行一度突破1.7%施壓貴金屬,金銀震蕩回調。3月美聯儲會議基本按兵不動立場偏鴿,上調經濟預測,點陣圖上2023年加息預期漸濃。月末鮑威爾表示若美國經濟復蘇目標取得實質性進展,美聯儲將減少債券購買轉向跡象初現。但黃金在前期大幅回調后已具有較強支撐,3月末企穩小幅反彈。

  展望后市,在財政刺激資金發放后通脹預期或將進一步升高壓制實際利率的反彈。在貴金屬市場已對購債縮減的預期利空有所消化前期大幅回調后,或將迎來由通脹走高驅動的階段性震蕩上行。然而長期來看,經濟復蘇主旋律下,美聯貨幣寬松政策邊際收緊仍是大概率事件。若美國疫苗接種加速鋪開,全民免疫時點提前,或將引發美聯儲提早政策調整正式開啟購債縮減,屆時美債利率上行將大幅施壓貴金屬,金銀面臨長線重心下移壓力。就金銀的相對表現來看,白銀在工業屬性驅動下將受益于光伏需求增長,金銀比仍有趨勢性下行的潛力。

  操作上建議:短線金銀多單繼續持有,金銀比逢高試空,輕倉為主,注意控制風險。

  01。

  期貨市場行情回顧

  2021年1月,民主黨實現橫掃,美國政治環境不確定性顯著下降。美聯儲表態偏鷹,引發市場對未來貨幣政策邊際變化的憂慮,黃金白銀重挫跳水。1月末美國Reddit論壇討論白銀價格被嚴重低估,白銀出現大幅反彈。

  2021年2月,隨著歐美疫情改善,市場風險偏好上升。美聯儲維持寬松立場,表示經濟前景取得實質性進展可能仍需要一段時間,對美債利率的回升持容忍態度。2月美債利率加速走高一度升破1.6%關口,而通脹預期維持高位震蕩,直接導致實際利率大幅反彈,黃金大跌,白銀受工業屬性支撐,震蕩偏強。

  2021年3月,美債利率升勢重啟一度沖高至1.7%上方,黃金跌勢延續,白銀震蕩回調。3月12日規模1.9萬億美元財政刺激計劃通過后,前期陷入震蕩格局的通脹預期在財政刺激計劃正式生效后再次向上突破走高。美聯儲會議重申寬松立場基本按兵不動,上調經濟預測,點陣圖上2023年加息預期漸濃,但鮑威爾出面安撫不希望市場聚焦美聯儲可能加息的時間點,美債利率有所回落,疊加歐洲疫情出現反復,金銀在前期大幅回調后小幅反彈。

  2021年一季度,滬金震蕩下跌。截止3月26日,滬金2106合約的季度最低點在354.58元,最高點在406.94元,目前價格在366元附近,季度跌幅約8%。

圖:滬金2106主力合約日K線
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數據來源:文華財經國信期貨

  2021年一季度,滬金震蕩下跌。截止3月26日,滬銀2106合約的月度最低點在5090元,最高點在6085元,目前價格在5200元一線,季度跌幅約7%。

圖:滬銀2106主力合約日K線
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數據來源:文華財經國信期貨

  02。

  持倉與庫存分析

  (1)ETF持倉

  2021年2月,全球黃金ETF實現凈流出46億美元(下降84.7噸),總資產管理規模(AUM)減少2.0%。

  這是近四個月以來出現的第三次黃金ETF凈流出。

  目前,全球黃金ETF資產管理規模(AUM)3,681噸(約合2,070億美元),與2020年6月水平相當。

  2021年2月,北美地區黃金ETF規模下降3.4%(持倉減少71噸,約合41億美元),減持主要出現在最大型的基金中。歐洲地區黃金ETF規模下降1.1%(持倉減少23.8噸,約合11億美元)。亞洲地區ETF持倉逆勢增長,規模增長8.4%(持倉增長10.6噸,約合6.0億美元),主要來自中國和印度的基金。其他地區基金出現0.7%的規模微降(持倉下跌0.3噸,約合0.3億美元)。

  根據WIND統計的數據,截止2021年3月25日,全球最大黃金ETFSPDR Gold Shares 的黃金持倉量為1043.03噸,較2020年12月末減少127.7噸,降幅約11%。全球最大白銀ETF iSharesSilver Trust的白銀持有量為18057.27噸,較2020年12月末增加679噸,增幅約4%。金、銀ETF的流動通常代表投資者對未來市場的觀點,以及其持有金、銀的意愿,是衡量投資者情緒的重要指標之一,黃金市場看多情緒回落,白銀市場看多情緒沖高回落。

  (2)CTFC持倉

  美國商品期貨交易委員會公布的周度報告顯示:截止2021年3月23日當周,CFTC的期貨黃金非商業性凈多持倉為174,067張,較2020年年底減少94,805張,市場黃金看多意愿回落;CFTC的期貨白銀非商業性凈多持倉為31,079張,較2021年1月末減少了23,700張,市場白銀看多意愿回落。

  (3)庫存分析

  截止2021年3月25日,COMEX黃金庫存為37,324,836.71盎司,較2020年年底減少831,975.22盎司,黃金庫存出現回落。COMEX白銀庫存為372,577,386.90盎司,較2020年年底減少23,964,485盎司,白銀庫存下滑,金銀庫存均出現自歷史高位回落。

  03。

  基本面分析

  (一)實際利率抬升金銀重挫,通脹驅動下金銀短線仍有沖高潛力

  金價定價的主線是實際利率。在過去的一季度中,截止3月26日,美國10年期實際利率(TIPS通脹保值債券利率)升至-0.67%,相比2020年底大幅抬升39bp,名義利率回升74bp,而通脹預期震蕩走高35bp。其中10年期名義利率自0.93%升至1.67%,與2020年1月底疫情在歐美爆發前持平。10年期通脹預期自1.99%升至2.34%,已接近2013年5月來新高。從節奏上來看1季度期間,美債利率經歷2輪急升引發實際利率的大幅反彈和貴金屬急跌,通脹預期曾一度陷入震蕩格局后隨著財政刺激落地進一步突破走高,為貴金屬提供了支撐。

  短期來看新一輪財政刺激計劃以1.9萬億美元的規模通過落地,或將持續推升通脹預期上行。而美債利率受到政府償債壓力的約束,短期內升幅或較為有限,實際利率再度大幅上行在短期內或難以重現。

  本輪財政刺激計劃偏重于對居民的直接補貼,年收入在7.5萬美元以下的民眾將獲得1,400美元的現金補貼,并將每周300美元的失業補助延長至今年9月,另外還增加了多項稅收補貼。美國居民收入將在財政刺激的推動下大幅走高。前期陷入震蕩格局的通脹預期開始再次向上突破走高,而財政部在美聯儲的存款(TGA賬戶)也隨著現金的派發使用出現顯著的回落,市場流動性較為充沛??深A見的是,在原油價格回升提振通脹預期、財政刺激以類似“直升機撒錢”的方式直接發放現金補助將助推消費回升提振通脹的情況下,年內出現短時高通脹是大概率事件,通脹預期仍有進一步上行的潛力。黃金年內仍有階段性反彈的潛力,白銀彈性更大,表現或將相對更為強勢。

  (二)美聯儲會議偏鴿但轉向跡象初現,政策拐點漸進貴金屬長線重心下移

  美聯儲3月利率決議公布,整體表態立場仍偏鴿,略超市場預期。貨幣政策方面,美聯儲重申寬松立場基本按兵不動,鮑威爾對購債緊縮表態仍表示若實施將提前很久與市場溝通。點陣圖上2023年加息預期漸濃,但鮑威爾出面安撫不希望市場聚焦美聯儲可能加息的時間點。市場預期的扭曲操作和收益率曲線控制均落空。去年3月疫情爆發后美聯儲調整銀行補充杠桿率(SLR)計算規則,使得銀行不至于在持有國債上受到約束,可以配合美聯儲增加美債持有量,美聯儲月末表示不再延長,使得美債長線面臨一定的上行壓力。

  經濟預測方面,美聯儲透露出樂觀跡象,上調PCE通脹率和GDP經濟增長率,下調失業率。自上一次經濟預測以來,美國在疫情防控和經濟復蘇方面已取得較大進展。每日新增確診人數自20萬高位回落至5萬附近,新冠疫苗接種在人群中的覆蓋范圍自0升至32%。新一輪財政刺激以1.9萬億美元的規模超預期落地,未來也有望推動居民消費復蘇,短期內經濟預測指標的上調在市場預期范圍內。鮑威爾指出,美聯儲需要看到實際通脹“實質性且持續超過2%目標”,而不是“預期超過2%”,才會開啟緊縮政策。在當前疫情仍有不確定性、過去長期以來的通脹低迷,疫情沖擊下就業結構問題仍存的情況下,美聯儲對于收緊的態度趨于謹慎。

圖:美聯儲3月會議點陣圖
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數據來源:FED 國信期貨
圖:美聯儲3月經濟預測
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數據來源:FED 國信期貨

  然而3月25日晚間,鮑威爾在接受美國國家公共電臺(NPR)采訪時轉而表示,隨著美國經濟復蘇和目標取得實質性進展,美聯儲將減少債券購買。這是鮑威爾自新冠疫情沖擊以來首次出現向政策收緊轉變的態度傾向,可理解為鮑威爾正在就購債縮減實踐開始與市場開始溝通。事實上,2021年開年以來,市場對貨幣政策調整的預期加強已引發金銀大幅下挫。隨著美國經濟復蘇預期加強,市場對美聯儲加息的預期提前。前美聯儲主席現財政部長耶倫表示,預計明年美國有望實現充分就業。美聯儲長期以通脹穩定和充分就業為目標,耶倫對2022年就業的良好預期或預示著美聯儲將于屆時視情況開始加息。從美國聯邦基金利率期貨市場表現上看,市場預計美聯儲有70%的概率在2022年年底加息,概率相比之前大幅提升。加息預期的持續發酵未來大概率將使得貴金屬持續面臨重心下移壓力。

圖:2021年3月美聯儲官員表態
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數據來源:信息來自網絡國信期貨整理

  (三)疫苗鋪開進展順利,美國全民免疫時點或提前

  2021年一季度,全球疫情趨于改善但歐美疫情前景出現分化。實體經濟方面,受益于2020年年末的補助支票發放,消費整體復蘇加速,通脹數據漸顯起色,PMI數據顯示美國實體經濟復蘇穩步推進。就業方面略顯遜色修復速度較為緩慢,2月疫情對服務業就業的負面影響正在削弱,但改善前景仍未明朗。整體來看,經濟復蘇的樂觀跡象對金銀價格長線形成較大壓制,但通脹走高將在短期內為貴金屬價格提供一定的上行動力。

  美國每日新增新冠確診病例五天平均數降至6萬例以下。英國、德國新增確診人數也出現了回落,然而法國、意大利疫情出現反彈,法國重啟封鎖引發市場對歐洲經濟復蘇的擔憂。

  就新冠疫苗接種覆蓋比例來看,截至3月24日,美國每百人中已有39人接種過疫苗,累積近1.3億人已接種過疫苗,英國每百人中已有46人接種,累積3000萬人已接種過疫苗。就接種速度來看,3月期間英國美國及歐洲等多個國家接種繼續維持較高速度,截至3月24日,美國每日每萬人中接種約74人,英國每萬人中接種約87人。

  3月上旬時美國總統拜登曾在演講中表示,將加強抗疫工作,命令美國各州在5月1日前讓所有成年人都有資格接種新冠疫苗,并期望7月4日美國人可以聚在一起慶祝獨立日。3月25日,隨著美國疫苗接種加速,拜登在其上任后的首場新聞發布會上表示,此前拜登上任時計劃在頭100天完成1億次疫苗注射,目前已提前完成目標,計劃在上任100天之際完成2億次疫苗注射。

  美國傳染病專家福奇此前預期,優先人群將可以在2021年3月底或4月初完成接種,任何想要接種疫苗的人都可以接種,若4月至7月持續接種,到初秋時將獲得群體免疫能力,社會生活能大體恢復正常。一旦70%-85%的人口接種疫苗,學校、劇院、體育場館、餐館屆時可以重新開放。

  若美國維持當前接種速度不變,疫苗效果表現穩定,推算有望提前至7月前后實現80%的疫苗覆蓋實現群體免疫,這也就意味著經濟復蘇預期在長期來看有較強的確定性,貴金屬整體板塊存在較大的長線壓制,面臨重心下移壓力。

圖:各國每百人已疫苗接種量
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數據來源:Our World in Data 國信期貨
圖:各國每日每百人疫苗接種速度
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數據來源:Our World in Data 國信期貨
圖:各國每日新增確診人數
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數據來源:Wind 國信期貨

  通脹和消費復蘇方面,2021年2月PCE物價指數同比增長1.6%和預期基本持平,核心PCE物價指數同比增長1.4%略不及預期,但兩者環比均轉負,主要原因是1月時上一輪財政刺激支票的發放后消費狀況的跳升。另外儲蓄率也出現回落,2月個人儲蓄率降至13.6%,隨著3月新一輪1400美元支票發放到位,3月料將出現PCE的大幅上升。密歇根大學對未來1年的通脹預期升至3.3%,創2014年7月來最高值。另外2月美國零售銷售數據回落環比下降3%也大幅低于預期。

  2月美國CPI同比增長1.7%,環比增長0.4%,均符合預期。核心CPI同比增長1.3%,環比增長0.1%有所回升但低于市場預期。2月CPI回升主要受到油價回升和食品消費增長的推動,隨著財政刺激落地推動居民消費,疊加基數效應影響,接下來一季度CPI大概率將大幅走高。

  整體經濟景氣程度方面,美國2月制造業PMI數據創近三年來新高,美國2月ISM服務業PMI降至55.3,弱于預期不及預期主要受到冬季嚴寒天氣影響,復蘇速度有所放緩,但總體來看經濟復蘇進展持續平穩推進。美國2月PPI同比增長2.8%,環比上升0.5%略低于市場預期,但連續10個月維持正增長。

  就業方面,美國2月非農就業數據大超預期新增就業37.9萬人,失業率下降至6.2%好于預期。其中新增就業主要來自休閑酒店行業,顯示出疫情對服務業的負面影響正在削弱。隨著疫苗接種的全面鋪開,服務業就業改善趨勢將持續。

  從周頻申領失業金人數上來看,勞動力市場仍面臨較大壓力,仍有近1900萬人以各種形式領取失業補助。一季度當周初請失業金人數連續多周在80萬以上高位,3月下旬有所修復回落至70萬人下方,就業修復仍需時日。

  (四)白銀光伏需求增長預期下,金銀比仍有趨勢性下行潛力

  隨著疫情緩解經濟復蘇動力增強,及全球新能源發展趨勢下光伏電池和新能源汽車需求獲得推升,白銀工業需求增加確定性較高。白銀受到工業屬性帶動,表現有望強于黃金。

  放眼全球,據彭博統計,目前占全球排放42%的國家和地區已經承諾碳中和,碳中和關注度顯著上升。早在2020年初,歐盟就立法確定了2050年實現地區“碳中和”的總體目標。美國總統拜登在競選期間,提出清潔能源主張以應對氣候變化,主張在2050年前美國達到100%清潔能源和零碳排放目標,且在上任美國總統當天重新加入《巴黎協定》,表示每年將拿出5000億美金實現碳中和。我國也提出了“2030年碳達峰,2060年碳中和”目標。

  過去幾年間全球光伏裝機量穩步增長,趨勢仍將延續。過去十年間,太陽能增發電量依次超過了煤炭、風能及天然氣。美國氣候和能源解決方案中心預計,太陽能發電量在可再生能源發電中的占比將在2050年上升到48%,成為增長最快的電力來源。我國國家能源局新能源司預計2020年底光伏發電從規模上將超過風電,成為全國第三大電源。

  光伏的產業鏈始于原硅材料,加工為硅片后可制成光伏電池,光伏電池加工組成光伏組件,光伏組件構建起光伏系統。而白銀在這一產業鏈中,主要被用于硅片到光伏電池一環中,絲網印刷的部分。高純度銀粉在與玻璃粉和其他添加劑混合后制成光伏銀漿后用于電池正反兩面。電池正面運用絲網印刷技術鍍銀起到導電作用,反面鍍含銀漿料則有利于減少材料氧化。

  目前光伏電池市場上以PERC電池、N-PERT/TOPCon電池及HIT電池為主,其中轉換效率更高、生產工藝較為簡化的HIT電池未來滲透率有望進一步提高,對PERC形成替代,而HIT電池的單片耗銀量在PERC電池的2倍以上,這一轉化趨勢將利好白銀需求擴大。

  然而白銀在光伏領域的工業需求近三年來卻未見明顯增長,維持在100百萬盎司/年水平,主要是單位用銀量下降所致。白銀的高價使得光伏電池生產商有縮減成本需求,制作工藝和技術的進步也使得白銀減量需求得以兌現。目前普遍采用的做法是通過增加電池上主柵數量、印制更細的細柵減少銀漿的使用,或者是用其他相對價格更低的金屬替代白銀。中國光伏行業協會數據顯示,9主柵相比5主柵電池片銀漿用量減少25%。隨著多主柵技術的進步和推廣,單位用銀量未來下降仍是主要趨勢。然而通過用其他金屬替代白銀可以降低使用銀量及原料成本,但同時會帶來質量和可靠性的下降,可能會導致電池出現功率退化、電阻增大、壽命縮短的問題。從成本上看更為繁瑣的工藝也會增加制造工藝的成本,削弱電池競爭力。白銀金屬性能相對占優,其他金屬替代效應對白銀單位用銀量下降的影響有限度。

  展望未來光伏用銀需求,我們通過分析未來光伏電池格局、及單位用銀量的變化進行測算。

  預計到2025年,年光伏用銀量在樂觀情形下將增加80百萬盎司;中性情形下將增加60百萬盎司;悲觀情形下將增加40百萬盎司。雖然隨著工藝改善和技術進步單位用銀量未來將縮減,但在全球推進碳中和清潔能源發展的大環境下,光伏裝機增量將成為光伏用銀需求上升的主要驅動力。

  除了光伏電池領域,白銀在新能源汽車領域的需求也有望實現可觀的增長。新能源汽車,尤其是純電動汽車,在許多部件的應用中都依賴白銀,包括鍍銀導線、觸點等。這主要是由于白銀具有良好的導電性能,及抗氧化、抗腐蝕性。純電動汽車(BEV)用銀量遠高于傳統內燃機汽車(ICE)。BEV汽車由于具有較強的電氣特性,且對能源管理系統有額外需求,每輛車的白銀消耗量估計是ICE車的1.6-2.2倍。世界白銀協會報告預計2021年汽車用銀需求將達到61百萬盎司,并于2025年升至90百萬盎司,接近光伏用銀的需求。

  在新能源經濟發展趨勢下,白銀或將吸引更多投資者的注意,為白銀在上漲行情中增加更多動力。

  04。

  后市展望及操作建議

  展望后市,在財政刺激資金發放后通脹預期或將進一步升高壓制實際利率的反彈。在貴金屬市場已對購債縮減的預期利空有所消化前期大幅回調后,或將迎來由通脹走高驅動的階段性震蕩上行。然而長期來看,經濟復蘇主旋律下,美聯儲貨幣寬松政策邊際收緊仍是大概率事件。若美國疫苗接種加速鋪開,全民免疫時點提前,或將引發美聯儲提早政策調整正式開啟購債縮減,屆時美債利率上行將大幅施壓貴金屬,金銀面臨長線重心下移壓力。就金銀的相對表現來看,白銀在工業屬性驅動下將受益于光伏需求增長,金銀比仍有趨勢性下行的潛力。

  操作上建議:短線金銀多單繼續持有,金銀比逢高試空,輕倉為主,注意控制風險。

(文章來源:國信期貨)

(責任編輯:DF318)

 
 
 
 

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